Prévoir les difficultés financières
En 1968, Edward Altman, professeur à l’université de New York, applique une technique statistique, l’analyse discriminante, à 66 entreprises industrielles américaines, dont la moitié avaient fait faillite. Il constate que cinq ratios, pondérés puis additionnés, séparent remarquablement bien les deux groupes. Le score Z qui en résulte reste l’un des outils les plus connus de l’analyse crédit.
La formule d’origine
Z = 1,2 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0 X5
| Ratio | Mesure |
|---|---|
| X1 = fonds de roulement ÷ total de l’actif | Liquidité |
| X2 = réserves et report à nouveau ÷ total de l’actif | Rentabilité accumulée et ancienneté |
| X3 = résultat d’exploitation ÷ total de l’actif | Rentabilité économique |
| X4 = valeur de marché des capitaux propres ÷ total des dettes | Solvabilité |
| X5 = chiffre d’affaires ÷ total de l’actif | Rotation de l’actif |
| Z | Zone |
|---|---|
| Au-dessus de 2,99 | Saine |
| De 1,81 à 2,99 | Grise |
| En dessous de 1,81 | Détresse |
Exemple
Une entreprise industrielle cotée avec 10 millions d’euros d’actif, 1,5 million de fonds de roulement, 3 millions de réserves, 1,2 million de résultat d’exploitation, une capitalisation de 6 millions, 4 millions de dettes et 12 millions de chiffre d’affaires :
| Ratio | Valeur | Pondéré |
|---|---|---|
| X1 | 0,150 | 0,18 |
| X2 | 0,300 | 0,42 |
| X3 | 0,120 | 0,40 |
| X4 | 1,500 | 0,90 |
| X5 | 1,200 | 1,20 |
| Z | 3,10, zone saine |
Les variantes
- Z′ (sociétés non cotées) : utilise les capitaux propres comptables au lieu de la valeur de marché. Z′ = 0,717 X1 + 0,847 X2 + 3,107 X3 + 0,420 X4 + 0,998 X5, avec une zone de détresse sous 1,23 et une zone saine au-dessus de 2,90. C’est la version adaptée à la plupart des PME françaises.
- Z″ (entreprises non industrielles et pays émergents) : supprime X5, très variable selon les secteurs. Z″ = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4, avec des seuils à 1,10 et 2,60.
Comment l’utiliser
Le score Z est un outil de premier tri. Il signale les entreprises dont le bilan et la rentabilité ressemblent à ceux d’entreprises défaillantes par le passé. Suivez-le sur plusieurs exercices : une baisse régulière compte davantage qu’une valeur isolée. Complétez-le par l’analyse des flux de trésorerie, des échéances de dette et de la couverture des intérêts.
En France, la Banque de France attribue sa propre cotation aux entreprises, et des méthodes françaises comme le score de Conan et Holder ont été développées sur le même principe. Les liasses fiscales publiées au greffe permettent de calculer les ratios des sociétés qui déposent leurs comptes.
Limites
Les pondérations ont été estimées sur des industriels américains des années 1960. Elles sont moins fiables pour des activités très différentes, comme les éditeurs de logiciels qui ont peu d’actifs corporels. Le score n’a pas de sens pour les banques, les assureurs et les sociétés financières, et les choix comptables peuvent déplacer les ratios.
Ce calculateur fournit des estimations à visée pédagogique. Il ne constitue pas un conseil en investissement, fiscal ou juridique : pour votre situation personnelle, consultez un conseiller en gestion de patrimoine, votre banque ou un expert-comptable.